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1H23 业绩符合市场预期

公司公布1H23 业绩，实现收入50.43 亿元，同比-35.2%；归母净利润4.24 亿元，同比-52.2%，对应每股盈利1.52 元，符合市场预期。其中2Q23 实现营收28.10 亿元，归母净利润2.42 亿元。

发展趋势

供需错配，1H23 农药植保行业依旧处于下行周期。2023 上半年，海外通胀高位运行，外部环境更趋严峻复杂，国内经济发展面临诸多压力。在行业内外各种不利因素的叠加影响下，农药行业面临较大困难，从需求端看，国内外市场需求不足，海外市场端采购观望、延迟采购及去库存，加剧了阶段性的供应过剩，导致农药植保产品价格整体持续下行。从供给端看，行业竞争持续加剧，近年来农药品种进入新一轮产能扩张，热点产品规划投建产能大幅增长，企业竞争更趋激烈。据中农立华农药原药价格指数，至2023 年7 月2 日，中农立华原药价格指数报87.17 点，同比去年大跌39.3%，跟踪的上百个产品中，同比去年93%的产品下跌。

向前看，2H23 需求或企稳。目前大部分市场去库存已结束，公司认为巴西、阿根廷市场去库存有望于今年四季度结束，美国市场去库存预计到2024 年上半年结束，其他大部分重要市场库存水平已经回到或低于正常水平。鉴于大多数原药品种价格处于跌无可跌的底部，对于库存水平低于正常水平的市场，一旦到采购季节，公司认为下游采购商或乘低价提高库存水平从而带来整体需求会持续回暖。

加速登记，公司进一步完善全球营销网络。全球重要的作物保护品市场诸如巴西、阿根廷、墨西哥、俄罗斯、印度、中国、欧盟等均耗时漫长。巴西一般耗时5-8 年；俄罗斯、印度、欧盟一般耗时4-6 年；阿根廷、墨西哥、中国一般耗时3-5 年；美国一般耗时2-3 年。为更好服务海外市场，快速响应客户需求，公司继续加快全球登记，截至2023 年6 月30 日，公司共拥有300 多项中国国内登记，约5400 多项海外登记。

盈利预测与估值

植保行业景气低迷，我们下调公司2023 年盈利预测16%至12.9 亿元，并维持2024 年16.2 亿元不变，目前公司股价对应2023/24 年市盈率16/13x。考虑到盈利下调及板块估值上移，我们维持目标价90 元，对应19%的上涨空间和2023/24 年19/15x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

粮食价格下跌；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。